作者：蘇杭

出品：洞察IPO

3月3日，在全面注冊制下轟轟烈烈的主板IPO平移潮中，邁創企業管理服務股份有限機構（以下簡叫作“邁創股份”）亦平移了滬市主板IPO申請，并于近期接受了上交所問詢。

邁創股份主營售后外包服務，業務模式的造血能力弱，嚴重依賴小米等大客戶，幫消費電子品牌售后送送維修備件，能否支撐邁創股份上市夢？

送送備件亦能上市？主營業務造血能力弱

邁創股份是一家專注于電子行業的第三方售后外包服務集成商，致力于為品牌企業供給以數字化為基本的一站式售后服務管理平臺，并兼顧品牌企業生產環節的傳統供應鏈服務。

不外，邁創股份的所說“售后外包服務”，并非是消費者平常的售后服務點，而是在這些售后服務點與廠家之間進行備件的配送與回收。

在招股書中，邁創股份自述主營業務是基于云計算、大數據等現代信息技術，對品牌客戶售后服務中的物流、商流、信息流和資金流進行設計、規劃、掌控和優化，從而達到降低運營成本、加強售后維修效率及客戶滿意度的目的。

照片源自：邁創股份招股書

除了售后服務，邁創股份的業務還包含傳統供應鏈業務，重點在生產環節為客戶供給生產庫存管理、全世界物料調撥服務及輔助包材；以及軟件服務，重點供給內部管理系統的研發、運維，及UI設計、小程序研發等，但收入占比較小。

日前，售后服務管理為邁創股份的重點收入源自，2019年-2021年及2022年1-6月（“報告期”），邁創股份的收入分別為5.01億元、7.12億元、11.21億元及6.63億元，凈利潤分別為4013.12萬元、7207.09萬元、1.07億元及6280.09萬元。

其中來自售后服務管理的金額分別為4億元、6.17億元、10.52億元及6.2億元，分別占總收入的80.01%、86.74%、93.88%及93.5%。

照片源自：邁創股份招股書

邁創股份的服務模式分為售后綜合服務及售后專項服務，售后專項服務重點指為品牌商客戶供給倉儲物流、代理索賠及再制造等。

售后綜合服務則又分為定制模式及整包模式，兩種模式的相同點是都需先向品牌商支付購買備件的花費，而后在每月末或服務期結束后與品牌商或終端服務商結算花費。僅有在整包模式下，機構能夠先行按照關聯制品營銷額及相應的服務花費率向品牌商收費，小米、聯想、華碩等大客戶采用的便是這種形式。

尤其是在與小米的合作中，邁創股份需以自主計劃并承擔服務結果和備件冗余的模式，承接小米備件運營的售后綜合服務業務。

在以上形式下，邁創股份需要承擔海量的應收賬款及存貨壓力。報告期各期末，其應收賬款期末余額分別為1.89億元、2.64億元、3.1億元及4.83億元，占機構當期營業收入的比例分別為37.75%、37.08%、27.62%及72.79%；同期其存貨賬面價值分別為2.34億元、4.76億元、5.4億元及6.12億元，占當期末總資產的比例分別為40.12%、56.77%、47.44%及45%。

因此呢，報告期內邁創股份現金流連續凈流出，經營活動現金流量凈額分別為-2.74億元、-1.26億元、-2072.19萬元及-8990.58萬元。

大客戶依賴愈演愈烈，行業技術壁壘不高

日前，邁創股份的服務品牌重點包含小米、聯想、華碩、Realme等。報告期內，其向前五大客戶實現的收入占當期營業收入比例分別為66.89%、78.06%、79.68%及80.34%，占比較高。

其中，向第1大客戶（2020年為第二大客戶）小米產生的收入金額占比分別為28.51%、31.17%、38.44%及50.13%；向第二大客戶（2020年為第1大客戶）聯想產生的收入金額占比分別為26.62%、39.59%、35.87%及25.95%。

2021年6月，小米集團旗下投資平臺瀚星創投以4065.20萬元現金認購邁創股份新增的239.2461萬股股份，并以1016.3萬元向原股東收購了508.15萬股股份，日前其總持股比例為4.51%，為機構第三大股東。

2022年全年，邁創股份對小米的收入達到7.39億元，占機構營業收入的比例提升至50.16%。

在問詢函中，上交所亦對邁創股份大客戶依賴的狀況進行了問詢，需求其對客戶集中度較高的恰當性、與重點客戶合作的穩定性、機構的連續經營能力、將來市場空間以及大客戶依賴情況改善的可能性作出分析。

在回復中，邁創股份認為是下游行業集中度較高引起了機構客戶集中度較高，而售后服務管理擁有“嵌入式”的特點，品牌客戶一般不會輕易更換售后服務管理供應商，且機構與聯想、華碩合作時間超過10年未曾中斷，與小米自2015年合作迄今，因此呢合作關系擁有穩定性和可連續性。

回復函表示，2022年全年，邁創股份向聯想營銷的金額為3.81億元，同比減少6.68%。

邁創股份暗示，2022年關聯業務收入規模下降，是因為受全世界宏觀經濟環境及地緣原因的影響，行業整體性下滑，且機構與小米、聯想合作穩定，不存在重大有害變化的危害。

不外，雖然雙方的合作關系分崩離析的可能性較小，但大客戶的有些風吹草動，還是會對邁創股份導致很強影響。

2022年度，機構對聯想的服務器制品線收入規模較上年下降23.43%，邁創股份暗示重點系2022年度特別是上半年上海地區的售后服務工單量下降。

另外，2020年-2022年，機構對華碩的收入分別為1461.72萬元、1469.55萬元和1119.44萬元，2022年收入下降，重點系售后綜合服務業務中承接的該客戶部分機型質保期持續到期，而當年度新機型上市時間較上年度有所延遲，引起售后服務工單量下滑。

不難看出，邁創股份主營業務不僅造血能力弱，易受大客戶的影響，且對大客戶尤其是小米集團的依賴愈發嚴重。并且，該行業幾乎不存在什么技術壁壘，即使是最為倚重的小米，與邁創股份的合作亦僅限于河南、湖北、江蘇、浙江、上海等省市及部分境外區區。

令邁創股份引以為豪的“長時間的數據累積和大數據算法的連續迭代構建了較高的競爭壁壘”所指的供應鏈數據服務技術，僅有一項得到了《授予發明專利權通告書》，其余6項最早與2021年12月申請，日前仍在申請其中。

照片源自：邁創股份招股書

截止2022年6月30日，邁創股份共有開發人員79人，占員工總數的7.33%，開發體系中本科及以上學歷占比接近60%。報告期內，邁創股份開發花費分別為1305.23萬元、1499.57萬元、1992.08萬元及1210.94萬元，占營業收入的比例分別為2.6%、2.11%、1.78%及1.83%，雖然高于同行業上市機構的平均值，但與其想打造的“科技人設”，仍存在有些差距。

照片源自：邁創股份招股書

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